【研究报告内容摘要】
海外市场: 美伊冲突加剧,欧元区制造业 pmi 终值上修。 1月 3日凌晨,美 军空袭伊拉克巴格达机场,造成伊朗“圣城旅”指挥官苏莱曼尼死亡,伊朗 随后称将采取报复行动,美伊冲突升级。随后中东紧张局势推升国际油价和 黄金大幅跳涨。欧元区制造业 pmi 终值上修。上周四, ihsmarkit 公布欧元 区 12月制造业 pmi 终值 46.3,高于初值 45.9,但仍不及前值 46.9。 国内经济: 制造业 pmi 高位持平,通胀一月迎来考验。 2019年 12月制造业 pmi 为 50.2%,较 11月持平,连续两月位于荣枯线上方。主要分项指标中, 需求和生产都有所改善。 12月以来,猪价有所回落,意味着通胀预期短期有 所改善,但是 2020年农历年较往年提前,猪肉价格将在 2020年 1月迎来考 验,之后 cpi 有望高位回落。而在 ppi 方面, 12月以来钢价和油价上涨,加 上去年末 ppi 环比大幅下降的拖累即将消失, ppi 有望见底回升。 货币市场: 货币利率小幅上行,央行宣布降准。 上周央行宣布降准,并暂停 逆回购,逆回购到期 5500亿元,公开市场净回笼 5500亿元。上周资金面边 际收紧, dr001收于 1.15%,较前一周上行 11bp,均值上行 13bp 至 1.21%。 dr007收 2.02%,较前一周下行 47bp,均值上行 7bp 至 2.22%。 。 债券市场: 二级市场: 利率债:到期收益率不降反升。 1年期国债收于 2.44%, 较前一周上行 6bp; 10年期国债收于 3.14%,较前一周上行 1bp。 1年期国 开债收于 2.57%,较前一周上行 4bp; 10年期国开债收于 3.59%,较前一周 上行 2bp。 1年期与 10年期国债期限利差 70bp,较上周缩窄 5bp。 信用债 收益率整体下行,信用利差缩窄。 一级市场: 上周利率债供给增加,源于专 项债提前发行。 利率债总发行规模为 1505.71亿元,到期规模为 300.30亿元, 净融资规模为 1205.41亿元。 信用债发行规模减少,上周非金融信用债发行 规模为 800.40亿元,到期规模为 458.66亿元,净融资规模为 341.74亿元。 债券市场短期震荡。 展望未来债市,我们认为债市将呈现震荡格局,下行空 间或将在二季度打开。从政策基调来看,中央经济工作会议和央行四季度例 会显示,稳健的货币政策从“松紧适度”调整为“灵活适度”,政策态度更 为积极。从基本面来看,经济基本面短期有所回暖,但需考虑季节性和事件 性的扰动,整体经济下行压力仍存, cpi 将在 1月迎来考验,后续或将逐步 下行, ppi 降幅逐步收窄,但仍将持续为负。因此短期来看,基本面或对债 市形成扰动,但长期仍对债市有支撑。从需求角度看,债基和银行理财对中 短期债券需求旺盛,保险对中长期债券配置需求增加,外资的债券需求依然 维持,一定程度上对冲供给增加。从期限利差来看, 目前期限利差位于高位, 长端利率大幅上行概率不大。因此,在资金平稳的情况下,长端利率将维持 震荡格局,下行空间或将在二季度打开。 风险提示: 宏观经济数据超预期,信用风险事件频发

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