【研究报告内容摘要】
核心结论:按照“非典”时经验,市场的转折点大概率出现在2月中旬前后,提前疫情拐点约半个月,逢低买入竣工链/新能源/半导体。1、当年“非典”对 a 股市场产生负面影响仅维持1个月不到(4-5月),受冲击最大板块依顺序分别为可选消费(旅游、酒店等)、交通运输、周期(开工链),受影响相对较小行业为军工、公用事业;2、当时经验对当前参考价值极低,本次疫情对经济的负面影响(中性情境)预计约为 0.8个百分点(一季度)/0.2个百分点(全年);3、三驾马车中,投资、进出口(货物而非服务)恢复速度将快于消费,即成长/周期的业绩增速极大概率前三季度跑赢消费;4、从 2003年港股经验来看,指数低点出现在新增确诊人数最高峰前后(5月初);5、从传染病学模型看,本轮疫情大概率于元宵前后见增速高点,2月底见确诊高点;6、逆周期调节力度加大的节点需要关注。我们建议在中旬前后加大对权益市场配置,仍然建议配置新能源/竣工链以及半导体,关注医药(疫苗/生物制药/防疫材料)/游戏板块的阶段性机会。
1、非典时经验对当前投资参考价值极低,理由为投资者构成/产业结构及经济趋势不同,而具有参考价值的则是短期冲击不改变趋势。当年中国工业经济处于最蓬勃发展阶段,“非典”高峰期后的第三季度经济甚至出现过热,而当前需求端(地产周期下行/库存周期弱上行)并不支持“往事重演”;从产业结构看,当时地产/出口型制造业为经济支柱,而当下的经济支柱主要为消费。按照权重计算,我们预计本次疫情对经济的拖累在中性情景下约为 0.8个百分点(1季度)/0.2个百分点(全年)。2003年港股先熊后牛,而 a 股先牛后熊。我们认为在机构投资者比例超过个人投资者且金融开放逐渐深化的当下,当前 a 股更像 2003年的港股。
2、“非典”时直接受冲击行业为休闲服务、商业贸易、交通运输等集中在可选消费品及宏观敏感品种(周期/交运等),本轮预计也不例外。本次疫情造成的节假期间消费损失及开工后延损失均将为一次性损失,但恢复速度将有差别,消费恢复将较为缓慢而开工延后损失大概率将更迅速恢复,新经济的损失将更小。
3、根据当年港股经验(当前 a 股投资者构成更类似当时港股而非 a 股),市场大概率调整空间为 5%-10%,即对应上证综指2700-2800。由于本轮疫情对经济增速存在系统性下修,且我国经济当前在世界经济中所占的体量大于非典时期,本轮疫情对于世界经济的影响也将大于彼时,市场调整不可避免;另一方面,恐慌带来的抛售(外资减配风险资产、基金赎回压力)也对市场造成压力。我们预计下调最大空间约为 10%。
4、逆周期调节需要财政发力。当前,逆周期调节出现的信号主要出现在货币端(央行及银保监会呵护中小企业及金融市场流动性的措施)。我们认为出于建设全面小康社会收官需要,适当的财政政策(老旧小区改造、棚户区改造、专项资金投入、赤字率适当提升)及监管政策放松(资管新规放松)存在必要。
关注逆周期调节举措发力的力度及节奏。
5、预计市场低点将出现在本月中旬。综合各专家的流行病学模型预测,我们认为新增疑似人数及新增病例拐点均大概率出现在元宵前后,绝对人数高峰大概率出现在 3月初。按照非典时经验,新增疑似人数高点及新增确诊高点即为市场拐点。
6、仍然建议逢低配置新能源/半导体/竣工链。我们前期推荐的新能源/半导体/竣工链基本面逻辑并未被疫情证伪逻辑,基本面影响也极小,我们仍然建议在市场因恐慌而回调后加大对以上板块配置,并关注医药(疫苗/生物制药/防疫材料)/游戏板块的阶段性机会。
风险提示:疫情高点晚于预期,病毒变异强于预期,财政政策不及预期。

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